半年暴涨200%又闪崩，硫磺“过山车”撕开了钛白粉行业的真面目

刚刚过去的6月，国内硫磺市场结结实实坐了一把“过山车”。上旬，中东摩擦持续发酵，镇江港、大丰港固体硫磺成交价直冲11600元/吨，而年初均价不过3850元，半年涨幅逼近200%。可中旬形势突变，美伊一纸谅解备忘录让霍尔木兹海峡逐步复航，地缘风险溢价应声崩塌，短短两周跌去2000多元。进入7月，长江港颗粒硫磺重新站上9100-9250元/吨的高位，看似回落，实则远未“退烧”。对于下游钛白粉行业来说，真正的考验不过刚刚开始。

供应修复，远不是通航那么简单。硫磺作为炼油和天然气加工的伴生产物，本身没有独立扩产能力，价格再高也挤不出额外增量，供给刚性极强。中东占全球海运硫磺近一半，可前期冲突中，阿联酋Habshan5、Shah气田等核心装置受损停产，涉及产能超550万吨。这类大型装置全面修复至少需要三个月，目前仅恢复到三四成负荷，伊朗南帕尔斯气田配套产线仍处于半停产状态。保守估算，2026年全球硫磺缺口仍在400万吨以上，复产只能收窄缺口，难以扭转紧平衡。

更麻烦的是，产出来不等于运得到。从复产、装船到抵达国内港口，周期至少45天。盖德分析师指出，中东各港口积压的百万吨库存，绝大部分会被印尼等东南亚国家高价截流——当地湿法镍项目对硫磺需求旺盛，溢价承受力更强，最终能分到中国的货源相当有限。截至7月6日，全国主要港口硫磺总库存只有79万吨左右，同比剧降66%，处于2017年以来的冰点。可贸易货源紧攥在少数贸易商手里，挺价惜售情绪浓厚。业内公认，9月前难见中东大规模到港，高位震荡甚至多空剧烈拉锯，仍是大概率事件。

成本压力顺着“硫磺-硫酸-钛白粉”链条猛烈传导，企业间的生存状态急剧分化。国内钛白粉七成是硫酸法，每产1吨要吞下3-4吨硫酸，折合硫磺1吨多。港口硫磺9000元以上的价格，直接推爆了外购硫磺制酸的成本线。大厂各显神通，走出了三条替代路线：外购冶炼副产酸、硫铁矿制酸和废酸回收。眼下冶炼硫酸售价仅1500-2000元/吨，对应硫磺成本4500-6000元，比港口现货便宜近一半。龙佰集团靠外购冶炼酸加废酸浓缩稳住了生产；鲁北化工依赖自身废酸配套，钛白粉产线满开还能盈利；惠云钛业用硫铁矿自制硫酸，成本大幅瘦身；金浦钛业两条线也都维持运行。头部硫酸法企业开工率普遍保持在85%-95%的高位。而大量没有配套的中小硫酸法工厂，既缺稳定冶炼酸渠道，又无力自建制酸装置，只能硬着头皮采购高价商品硫酸，生产一吨亏一吨，停产减产潮正在蔓延，行业开工率“头部高、尾部低”的撕裂格局日益明显。

氯化法钛白粉企业则完全是另一番光景。这种工艺根本不碰硫磺，原料成本纹丝未动，趁着全行业接连涨价，售价同步走高，利润空间反而被显著拓宽。国内氯化法产能约130万吨，龙佰集团66万吨国内产能加上英国工厂15万吨满产运行；天原股份10万吨满产满销，新项目加速推进；鲁北化工和坤彩科技的氯化法产线也都在爬坡扩产。

业绩上的分化更为刺眼。今年一季度，鲁北化工归母净利5656万元，同比劲增57%；龙佰集团净利1.87亿元，尽管同比仍下滑七成多，但环比已扭亏，氯化法和海外业务起到了对冲作用；而惠云钛业和金浦钛业同期分别亏损760万元和2840万元。为了自救，行业从3月到6月连续发动了五轮提价，国内累计上涨4500元/吨，国际涨650-700美元/吨，甚至连副产品硫酸亚铁也从700元涨到1110元/吨。但对于纯粹依赖外购硫磺的企业来说，单吨硫酸成本暴涨了3000-5000元，涨价只能减亏，离盈利尚有距离。

出口是意外支撑。2026年1-5月，中国钛白粉出口88.3万吨，同比增长12.55%，其中氯化法出口增速逼近40%。海外生产商受制于能源和地缘问题普遍减产，中国钛白粉以稳定供应和成本优势承接了大量回流订单，头部企业出口占比已近五成，成为平滑国内波动的压舱石。

硫磺的这把火，烧出了行业最真实的面貌。没有原料护城河的小产能正在加速退出，氯化法的路线优势被空前放大，两种工艺的盈利能力差距还会进一步拉大。硫磺高价或许要等到9月之后才会实质性缓解，但钛白粉行业格局的深度洗牌，已然不可逆。

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