先从化验单看起：氨碱法工艺生产一吨纯碱亏178元，联碱法双吨亏219元，行业过半企业生产即亏损。价格从三年前的2618元/吨一路滑到1000元附近，最低碰过912元，创上市以来新低。库存呢？截至9月底，厂家总库存175.93万吨，虽然近期小降，但仍然趴在历史高位。
病根在2023年。远兴能源内蒙古阿拉善的天然碱项目一期500万吨纯碱产能投产。当时全国纯碱总产能才3400万吨，这一个项目就占了15%，而且天然碱开采成本远低于氨碱法的1300到1400、联碱法的1200到1300。
这不只是“供应多了”，而是行业的价格底部锚点被彻底砸掉了——过去跌到1200就有人敢抄底，因为那是全行业亏损线，停产会很快来；现在天然碱能在远低于传统工艺的成本上满负荷生产，价格还得再下行才有真正的供给压力。
市场反应比工厂投产还快。2023年2月到5月，期货资金已经把远期供给过剩的预期打进了价格——主力合约从2618元跌到1600元，68个交易日跌了38%。现货当时还端着，期现大幅背离，很多抄底的逻辑就栽在这一段。
随后两年半的传导链条是一环扣一环的供需要负反馈：2023到2025年，行业新增产能近1400万吨，总产能冲到4490万吨，天然碱满产放量。
需求端却同步塌陷——浮法玻璃受地产拖累，2026年1至8月房屋新开工面积同比降24.8%，浮法产线冷修不断，前九个月在产日熔量减少9400吨。光伏玻璃也没守住，产能过剩后全行业亏损，年内已落地两轮减产，前九个月日熔量又少20485吨。
两大下游合计用碱量每天少15200吨，即便碳酸锂用碱量涨了41%，总量仍然扛不住。
最核心的问题出在第五环：全行业亏损了，产能却没退。氨碱法、联碱法企业宁愿硬扛也不关停。原因不是不想退，是退不起——传统合成碱企业大多配套着完整的盐化工循环产业链，纯碱一停，PVC、氯化铵、电石渣水泥全乱，停工沉没成本极高。
再加上2021年到2023年的牛市给行业攒了厚实的现金流，很多企业通过套期保值提前锁过利润，扛亏损的耐力远超历史任何周期。谁都指望对手先倒下，结果谁都还在坚持。
这就是“跌破成本线却不见底”的全部故事：供给过剩不是因为没人亏，而是亏的人退不动；需求萎缩不是因为没人用，而是用的人自己也在过冬。供需两头都没有弹性，价格就只能在天然碱成本线和传统工艺亏损线之间反复磨。
什么时候能见底？化验单上要看三个指标。第一，高成本产能有没有实质性退出——不是检修，不是降负，是永久关停。第二，库存有没有趋势性去化——目前175万吨只是稳住了累库速度，远没到去库阶段。
第三，下游浮法和光伏玻璃有没有需求回暖——目前地产竣工还在往下走，光伏玻璃第二轮减产才刚开始，需求反弹的条件一个都不具备。
有机构认为，纯碱行业拐点最早出现在2027年年底。在此之前，价格大概率沿着“成本竞争”的逻辑继续磨底——天然碱成本给了一个很强硬的底部支撑，但传统工艺的出清不够彻底，上方力量始终起不来。
林海球